Risk Premium怎么理解？

这个问题非常不错。让我试图用最简单的例子，来帮助大家更好的理解这个概念。

假设现在有两份工作放在你的面前，你会做出什么样的选择？

第一份工作是离家不远的公司里做一个文员，朝九晚五，月薪4,000。

第二份工作是去伊拉克卖“兰州一拉”，每天早上4点起来准备食材，月入50,000。

第二份工作的收入超过第一份工作收入的10倍以上。

选择做文员的朋友会说：给我再多钱，我也不去伊拉克卖面。那可是在刀口上舔血啊。没有必要为了那点钱去冒生命危险。

选择去伊拉克的朋友会说：我现在很缺钱。咬紧牙关在伊拉克干上几年，攒点钱，再回国就能有本钱开个小饭馆了。其实开面馆的地方在伊拉克政府军控制的地区，治安相对还好。只要小心经营，不会有太大问题。

事实上，这两个选择没有优劣之分，它们体现的是一对“回报”和“风险”的关系。

在公司做文员，不用干体力活，离家很近，承担的风险比较小，因此回报也有限。

去伊拉克卖面，需要面临各种战争和暴动风险。有时候辛苦积攒了一年的储蓄，可能会在一次恐怖分子袭击中被洗劫一空，甚至有生命危险。去伊拉克卖面，相对于家乡做文员，显然风险更高。

去伊拉克卖面，能够获得比在家乡做文员更高的报酬，这个报酬，就是风险溢价带来的回报。

在金融投资中，这样的例子举不胜举。在这里举个简单的例子。

下面三个理财选项，你会选那个？

首先是放在银行里，年息0.35%。有很多朋友可能会说，这也太低了吧。

为了获得更高的投资回报，你也可以选择去购买美国国债。假设10年期的国债票面利率，每年2.2%左右。这个回报要比把钱放在银行里更好，但代价是，你不得不放弃流动性（需要持有10年）。

如果你对2.2%还不够满意，那么也可以选择购买回报更高的公司债券。比如广州恒大集团，在2017年6月发行了几只公司债券，票面利率为8.75%。

哪一种投资更好？很多朋友可能会说：恒大呀！恒大名气非常响，在国内各大媒体上经常看到这个公司的名字。恒大主席许家印是中国最有钱的富豪之一，还经常去北京参加人大代表大会。这公司应该没事。他们发的债券给的利息那么高，比把钱放在银行里划算多了。

我在和众多投资者交流沟通的过程中发现，这种想法非常普遍。但是如果你把上文中这两个例子对比一下就会发现，选择购买恒大债券，和选择去伊拉克卖面，其背后的逻辑在本质上是一样的：为了追求高回报，宁愿去冒高风险。恒大的债券能够给与投资者更高的回报，其背后体现的，就是它的风险溢价。

单纯追求高回报的理财投资产品，而忽略该产品背后所带有的风险，就好像忽视伊拉克的战争风险，为了追求高收入而去卖拉面一样。一个理性的投资者，在判断一个投资产品的好坏时，需要从“风险调整后收益”角度来进行分析。风险和回报，就好像一枚硬币的两面。只有把这两面都分析清楚，我们才可能做出更为理性的投资决策。

希望对大家有所帮助。

出自 MBA智库百科(https://wiki.mbalib.com/)

风险溢价（Risk Premium）

目录

• 1 什么是风险溢价
• 2 财务学的风险溢价
• 3 投资学的风险溢价
• 4 保险市场的风险溢价
• 5 债券风险溢价
• 6 股权风险溢价
• 7 风险溢价的研究 [1]
• 8 参考文献
• 9 相关条目

什么是风险溢价

风险溢价，是一个人在面对不同风险的高低、且清楚高风险高报酬、低风险低报酬的情况下，会如何因个人对风险的承受度影响其是否要冒风险获得较高的报酬，或是只接受已经确定的收入，放弃冒风险可能得到的较高报酬。 确定的收入与较高的报酬之间的差，即为风险溢价。

风险溢价指的是投资人要求较高的收益以抵消更大的风险。财务动荡的公司所发行的“垃圾”债券通常支付的利息高于特别安全的美国国债利息，因为投资人担心公司将无法支付所承诺的款项。

风险溢价是金融经济学的一个核心概念，对资产选择的决策，资本成本以及经济增值(EVA) 的估计具有非常重要的理论意义，尤其对于当前我国社保基金大规模地进入股票市场问题具有重要的现实意义。[1]

财务学的风险溢价

财务学上把一个有风险的投资工具的报酬率与无风险报酬率的差额称为“风险溢价”。

投资学的风险溢价

以投资学的角度而言，风险溢价可以视为投资者对于投资高风险时，所要求的较高报酬。衡量风险时，通常的方法就是使用无风险利率 (Risk-free interest rate)，即政府公债之利率作为标的来与其他高风险的投资比较。高于无风险利率的报酬，这部份即称为风险溢价高风险投资获得高报酬，低风险就只有较低的报酬，风险与风险溢价成正比关系。

保险市场的风险溢价

保险市场的定价深受风险溢价的影响。将风险溢价列入考量，订出最适合该保险之保险费用。每个人能接受的溢价程度不一，影响的因素在于此人是否为风险趋避者，若是风险趋避者，因为对于风险的接受度低，因此在公平保费之外，比一般人愿意付出更高的金额以获得当发生风险时能得到确定的收入。但当风险溢价加上公平保费的价钱超过未保险时，可能因风险产生折损时的收入，此时风险趋避者就不会想要购买此保险。

债券风险溢价

投资者购买债券，均预期债券所给予的回报率会高于银行存款，因为购买公司的债券要承担风险。由于承担额外风险而要求的额外回报，就称为“债券风险溢价”。

股权风险溢价

股权风险溢价ERP(equity risk premium)是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。从这个定义可看出：一是市场平均股票收益率是投资者在市场参与投资活动的预期“门槛”，若当期收益率低于平均收益时，理性投资者会放弃它而选择更高收益的投资；二是市场平均收益率是一种事前的预期收益率，这意味着事前预期与事后值之间可能存在差异。

“风险溢价”的两个不同含义需要注意的是，“风险溢价”一词有两个不同的含义：一是事后的(ex-post)或者已实现的风险溢价，这是实际的、通过历史数据观察得到的市场收益率（以指数收益率代替）与无风险利率（通常以政府债券收益率代替）之间的差值；二是事前的(ex-ante)或者预期的风险溢价，这是一个前瞻性的溢价，即预期未来的。

风险溢价或者以当前经济状态为条件的条件风险溢价。这两个风险溢价是不同的，举例来说，在1989 年末的日本股市，由于经历了长时间的繁荣，股价相对于其内在价值来说很高，P/E 超过60 倍。显然，这时的股权成本很低，也就是事前的风险溢价很低，而事后的或者已实现的风险溢价却很高（接近10%）。相反，在经历了一次大的股市萧条之后，事后的风险溢价很低，而事前的风险溢价却可能很高。这是由于股票收益率存在均值回归。

那么，对于投资者来说，这两个风险溢价哪个更重要呢？显然，这取决于投资周期。投资周期足够长的话，风险溢价就可能与历史数据中得到的风险溢价相近。在本研究中，我们使用的风险溢价是第一种含义的风险溢价，即事后的或者已实现的风险溢价。

风险溢价研究的框架及最新发展

对于风险溢价的研究，现存文献主要集中于两个方面，

一是用一般均衡理论解释两种资产（股票与无风险资产）之间的内在关系。近年来，大部分关于股票和债券收益的一般均衡研究都受到基于消费的资本资产定价模型(C-CAPM)的影响。根据该理论，股票相对于债券的高收益反映了这两种资产与消费之间协方差的不同。相对于债券收益率，股票收益率更容易与消费同时波动，因此，股票并不是一个好的预防消费波动的保值工具。这样，要使投资者愿意持有股票，就需要一个风险溢价。Kocherlakota(1996)对这方面的文献作了一个述评，他认为美国股市风险溢价的价值至今仍是一个谜。

二是在部分均衡框架下研究这两种资产收益率与可能的变量之间的实证关系。特别地，这方面研究更多地集中于能否预测或在多大程度上能够预测股票市场相对于债券市场的波动，因为这对于有效市场假说(EMH)具有重要意义。这方面的文献表明，一些财务比率，如股利价格比、市盈率以及短期利率、长期利率可能对股权风险溢价具有预测力（参见Lamont, 1998 和Blanchard, 1993）。如果能够对相对于债券收益率的股票收益率进行预测，那么这与有效市场假说是相反的，有效市场假说认为证券的价格无法通过其自身的过去值或者其他变量的过去值来预测。

在风险溢价研究方面，不能不提到“风险溢价之谜”，这一概念是Mehra 和Prescott(1985)首次提出的。他们指出，采用历史数据得到的风险溢价(7%左右)远远大于采用C-CAPM估计得到风险溢价(1%左右)，无法单以高险厌恶来解释。在过去的十多年里，大量的文献试图对“风险溢价之谜”进行解释。这方面文献在以下方面进行了研究：高风险厌恶、市场分割、非标准性效用函数、幸存偏倚、不完全市场和交易费用等。但是这些研究未能给出令人信服的解释，因此至今“风险溢价之谜”仍是一个未解之谜。

近年来，风险溢价研究已经成为主流金融学期刊的一个热门主题。这里我们做一个简单的回顾。

Claus 和Thomas(2001)采用异常收益模型（或剩余收入模型），研究风险溢价的一个合理上限。相对于红利增长模型，异常收益模型能够更好地利用现有的信息，以降低人为设定的增长率的重要性，同时缩小可允许的增长率的范围。他们得到的风险溢价仅为3%。

Fama 和French(2002)采用红利增长模型和收益增长模型对美国股市（1951-2000 年）的风险溢价进行估计，这两个模型得到的风险溢价分别为2.55%和4.32%，比采用平均股票收益得到的估计值（7.43%）小得多。他们认为，前者的估计更为可靠，因为(1)采用红利增长模型和收益增长模型得到的估计值的标准差较小；(2)这两个模型对于1872-1949 和1950-1999 得到的夏普比率相近，而平均股票收益得到的两个夏普比率相差太多；(3)采用红利增长模型和收益增长模型得到的预期股票收益率与净值市价比小于1 相符，而采用平均股票收益则相反。

Pastor 和Stambaugh(2001)采用贝叶斯方法，对市场超常收益存在结构性突变条件下的风险溢价进行估计。这篇论文的主要贡献在于，对风险溢价进行估计时引入经济理论和直觉知识。包括：风险溢价与波动率之间的正相关；风险溢价与股价之间的负相关；风险溢价的变动区间不可能太大。

参考文献

1. ↑ 1.0 1.1 陈浪南,等.中国股票市场的风险溢价与泡沫度量.上海证券交易所联合研究计划第四期课题报告。

相关条目

• 风险报酬
• 无风险收益
• 风险补偿
• 真实无风险收益率
• 无风险收益率